数字货币的火爆曾吸引一大批传统金融市场的精英入场，而今市场位于熊市，他们是如何看待区块链行业？又会作出怎样的预判？我们与天风证券区块链研究中心负责人徐坤就“传统金融机构的判断与抉择”话题进行讨论。
恰逢2017年年底行情上涨，徐坤个人持有的数字货币也获得了较高的收益。“去年我还自己掏钱给团队发红包，当时有些人还没有完全入职，非常惊讶老板竟然发这么多钱。”
然而数字货币的熊市比预想中来的要快。市场跌得太凶了，团队成员中有人开始摇摆，部分成员的数字资产也缩水了不少，对于行业前景不明朗所带来的担忧，无法掩饰地写在她的脸上：“我最近也在反思这个事，市场很差，这个赛道有没有问题？”
前不久，徐坤刚刚与团队成员进行一次公开坦诚对话：我认为区块链行业还是有很大的发展空间，但这并不影响在这个过程中，还会进行一些其他的配置。
入局区块链：要做券商中最接地气的研究
2015年底，徐坤开始接触数字货币，并在2016年开始调研北京的区块链公司，币圈从业者背景参差不齐是她的第一印象。
“圈子太杂，跟我一起实习的很多同学后来都离开了”，“竟然有项目方直接在我面前说要割韭菜”，刚刚从名牌大学研究生毕业的分析师李炼炫显然有心理的落差。
徐坤则持有“存在即合理”的态度，她观察到许多入局的创业公司，创始人背景都很好，而且已经在行业中深扎了好几年。
“人家很多也是名校毕业的，那这些人智商肯定不比我差，而且他们（火币、OKEx）是在深扎三年后，才在牛市来临时最先把握住市场的机会,2016年调研的时候他们其实也没怎么赚钱。”
金融人专有的敏锐与直觉告诉她：这是一个机会。而在此之前，她已经在传统金融市场积累了近10年的经验，并切身经历过早期的Token经济体系。
没有人比她更适合开拓一个区块链研究团队。她定下一个目标：要做最接地气儿的研究，成为券商当中最懂得币圈的套路，币圈当中最专业的研究团队。
除了参与保险资管协会、央行等相关课题的研究，他们还积极开拓区块链+大行业的产业研究，链改、票改等通证经济研究，只是不同的是：后两者的开展并不像前者那么顺利。
“之前觉得区块链跟很多大行业会有结合，也写了很多报告，但是我们现在会反思：其实有些行业产生的是伪需求”，徐坤低声叹气道：“就是随着时间的经历，现阶段的认知比之前要更深。”
“至于STO，它是一个风口，但是不可持续。我认为STO其实可以比拟为中国的新三板，但目前看并不如新三板。有些项目虽然可以通过STO融资，但是得不到二级市场认可。只有一些特别的项目适合做，但很难持续。”
徐坤的团队中有少数人出现了摇摆：他们不确定这个市场是否能够存活下来？更不确定，如果现在投身其他领域，是不是一个更好的选择？
“只要合规做得好，这个市场非常有前景”
“对未来，我还是比较看好的”徐坤说。
她认真地分析了区块链行业的现状以及自身特点：首先比特币经过十年的发展，网络的可达节点数已超过10000个，链上地址数超过2000万个。比特币每日链上交易量与传统金融虽有差距（约30万笔），但平均每笔交易的价值达2万美元，这说明比特币已经建立了相对稳健的共识，短期内不会归零。
“尽管在数字货币市场上，比特币的历史最久，但若与传统金融市场相比，无论其发展历程还是市场体量都不可同日而语。就像是人特别得意的时候容易膨胀一样，现在正好把它往下拉一拉，下一步才会起得更高。”
“其次，需要从周期的角度去思考。财富差异的本源除了性格、出身等客观因素外，最主要一点，就是认知层面的时间差。每个人对比特币也是有认知差的，如果能在相对低位的时候拿着大把资金入场，就极有可能坐享周期带来的收益。”
那么，数字货币的周期预计有几年？
徐坤认为下一个时间点有两个信号值得关注：第一个是2020年的供给减半，从过往的周期来看，减半之后的六个月会有一个牛市，过往可以去参考，但是周期不可能完全去复制。
另外一个重要的信号，就是比特币、以太坊等已经走进高盛、摩根等大投行的视野中了，好多交易员自己也开始炒币，如果机构进场，合法合规就会成为可能，他们能够把资金路径解决清楚。
“只要合规做得好，这个市场是非常有前景的。”她的态度非常肯定。
不同于币圈早期的参差生态，徐坤注意到现在进场的人素质逐步变高了，素质高的人，就会把游戏规则玩得更好，门槛也会随之提高。
“币圈早期赚钱就全靠运气，现在再发白皮书，就一定要履历背景、从业经验都足够优秀，有丰富的资源支持融资和落地，把各种资源整合到一起，才能成事。”
“周期来了的时候，猪都会飞起来；但如果是做逆周期的事情，人力、钱财受伤都会比较重“，徐坤透露：“我个人从去年12月份到现在，只投了一个项目，其他一个项目都没投，周期没来的时候就要打基础，把基础打扎实。”
判断币圈到“底部“的信号有哪些？
投资市场中经常引用墨菲定律，即“抱最好的希望，做最坏的打算”。
徐坤一方面认为：接下来币价往下拉到一个相对底部的时点上，大家可以买入，参与到比特币的资产配置中。但另一方面，她也不断思考最坏情况发生时该如何自处。
“最近市场真的很凉，让人觉得特别难受。我觉得未来发展下去的一个极端情况：就是矿场全部停工、中小型交易所都倒闭，只剩下巨头。但是巨头也会很难熬，就看谁能熬得过去，事实上从这个季度开始，已经有交易所开始亏钱了。矿场和交易所的反应是两个重要的信号。”徐坤告诉链得得App。
“第三个信号就是稳定币。当稳定币信用坍塌，大家都要往外取钱的时候，那就是要卖数字货币的时候，这就跟法币贬值是一样的，因为只有跌，它才能把信用坍塌的窟窿堵上。如果这三个信号出现了，就是底了。”
考虑到当下的熊市背景，她直言：在下行期间，投资更要谨慎，因为赚钱的概率极低，除非有过人的判断力，或者很强的资源优势，否则投的越多，压力越大，今年很多资本方就比较难熬。
在对极端情况作出预判的同时，她也在权衡自身的价值与实力：“在区块链这个产业当中，我们目前来看还是有先发优势的。而对于未来的方向，从大周期来看，5G、人工智能、大数据等都很看好。但坦白讲，我不具备从事这样行业的履历背景，但是区块链我可以做。”
“从目前来看，区块链的杀手级应用，就是数字货币。比特币不会归零，未来空间还很大，大家把它作为资产配置也好、作为炒作交易的对象也好，都存在赚钱的路径，而在价值与价格层面的差距认知上，就会获取更大的收益。”
“所以数字货币这个市场，跌就跌吧，跌完之后再深扎到这里，然后抓这个周期。”她带着肯定的语气说道：“机会还是很大的，至少在我看来：机会大于风险。”
